专题：市场震荡再平衡 积极防御仍是核心
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■机构展望
8月市场有望轮动修复
行情重心加速向业绩验证集中
□ 中信证券：我们关注的各类情绪指标都已临近冰点，后续一旦出现仓位回补，无论资金流向哪些板块，指数层面大概率都会有明显反弹，板块出现轮动修复
□ 中国银河证券：近期，监管层、产业资本、机构资金协同发力，接连释放稳市信号，为行情韧性提供支撑，指数系统性回调风险已明显收敛
□ 国信证券：7月以来，AI景气叙事并未扭转，但前期AI和非AI板块的极致分化为当下市场行情扩散创造了条件。市场上行趋势不变，外部扰动渐歇后指数有望重新企稳，结构上重视成长内部扩散和低位板块的均衡
□ 兴业证券：后续科技股走势的决定因素仍在于景气优势能否维持，核心仍需回归对景气优势和产业趋势的判断和验证
◎记者 汪友若
上周，A股市场震荡修复，主要指数周线悉数收涨。市场结构性分化特征突出，资金高低切换、风格均衡化的交易信号显现。券商策略展望报告认为，近期监管部门与央国企密集释放增持、回购等稳市信号，叠加流动性压力缓解，市场已具备筑底基础。展望后市，行情重心正加速向半年度业绩验证转移，建议投资者均衡配置，同时在科技成长内部分化中寻觅结构性机会。
8月市场有望出现轮动修复
在大势研判方面，多家机构认为，市场风险偏好回落的过程已经接近尾声，8月A股市场出现普遍轮动修复的概率很高。
中信证券根据量价数据构造的情绪指标显示，当前市场情绪已触及2024年9月24日以来的低点。该机构渠道调研数据则显示，截至7月17日当周，样本私募仓位最新读数为69.0%，自6月末以来持续减仓，已大幅偏离近两年的权益配置中位数水平。此外，截至7月24日，沪深300、中证1000股指期权隐含波动率（IV）分别为25%和33%，均出现了短期峰值，历史上IV短期飙升通常意味着情绪短期内出现集中释放，且持续处于高位的概率较低。
“综上所述，我们关注的各类情绪指标都已临近冰点，后续一旦出现仓位回补，无论资金流向哪些板块，指数层面大概率都会有明显反弹，板块出现轮动修复。”中信证券表示。
中国银河证券表示，7月以来，科技板块经历阶段性回调，市场行情进入结构再平衡阶段。近期，监管层、产业资本、机构资金协同发力，接连释放稳市信号，为行情韧性提供支撑。指数系统性回调风险已明显收敛。
国信证券表示，7月以来，AI景气叙事并未扭转，但前期AI和非AI板块的极致分化为当下市场行情扩散创造了条件。市场上行趋势不变，外部扰动渐歇后指数有望重新企稳，结构上重视成长内部扩散和低位板块的均衡。
机构争议TMT板块持仓高度集中
在市场运行结构方面，近期，关于主动权益类公募对电子及通信板块配置集中度创新高的数据引发高度关注。不少投资者担忧市场K形分化加剧，后续科技板块超额收益或将收敛。对此，券商策略观点也呈现出较大分歧。
东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果表示：截至二季度末，主动权益类基金对电子行业的配置比例达43.3%，创2010年以来配置单一行业持仓占比新高；对电子及通信两大行业的配置比例合计达60.2%，对TMT板块的配置比例达61.6%，均为2010年以来最高。
“从历史规律看，行业超配比例达到历史高位时，未来半年/1年/2年/3年的超额收益均值大概率会回落或跑输。我们认为当前的结构性分化可能过度，后续难以持续，风格将逐步走向再平衡。”陈果表示。
兴业证券首席策略分析师张启尧则持相反观点。他表示，主动偏股型公募基金的二季报持仓比例看似夸张，但背后反映的并非完全是基金经理主动增配的结果。股价上涨带来的市值膨胀、基金负债端“卖旧买新”的申赎行为，以及7月以来TMT板块交易拥挤度有所消化等诸多因素都应该被纳入考量。
兴业证券认为，更重要的是回归定价本质。后续科技股走势的决定因素仍在于景气优势能否维持，核心仍需回归对景气优势和产业趋势的判断和验证。待更多头部云厂商、硬件厂商的财报和指引披露后，有关全球算力景气度、业绩持续性的右侧信号将更加清晰。
市场重心进一步向业绩验证集中
总体来看，机构普遍认同指数下行空间有限，但对科技板块资金高度抱团带来的影响有所争议。短期配置上，投资者可进一步关注半年度业绩，沿基本面线索布局。
中国银河证券表示，中长期科技成长产业趋势并未终结，但行情将由普涨转向依靠业绩筛选的结构性机会。本周，美股科技巨头迎来财报集中披露期，其业绩表现、技术迭代与资本开支计划，将对A股科技板块的估值与情绪形成直接联动影响。与此同时，A股市场处于半年报披露窗口期，业绩基本面将成为行情演绎的核心锚点。
因此，中国银河证券建议投资者短期均衡配置：一方面静待科技细分赛道半年报景气度兑现，布局具备持续盈利兑现能力的硬核环节；另一方面把握低位价值板块的修复窗口。
东吴证券认为，展望后市，科技硬件板块将出现“分化”式修复。A股风格切换已经是“进行时”，但并不意味着科技行情彻底结束，只是“全面押注科技”不再是最优解。从中长期来看，市场必须提高对AI中下游环节的重视度；而随着资金面矛盾边际改善，上游硬件方向在下半年有望迎来分化修复机会。
具体来看，东吴证券建议投资者优选产量高增逻辑主导的方向，如光模块龙头，半导体设备、国产算力、CPU、AI相关PCB等，以及供给壁垒高且难以找到替代技术路线的细分环节，如EML光芯片、磷化铟衬底等。
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责任编辑：赵思远
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